時政熱點:不要奢望短期內改變股市積弊

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朱迅垚

1月20日，上證指數在“掙扎”近6個月后跌破2000點大關，以1991.25點收盤，再次回到了股市14年前的位置。盡管1月21日大盤重回2000點，但自IPO（新股發(fā)行）改革方案公布后，股市至今累計跌幅超過10%，市值蒸發(fā)了2萬多億元。中國股市到底出了什么問題？

過去數年，中國資本市場成為最被詬病的經濟領域之一。大量中小股民損失慘重，資本市場內幕交易層出不窮，監(jiān)管部門面臨信任危機，部分企業(yè)瘋狂圈錢，但帶來的后果是掠奪性的，股市IPO自2012年底就開始停擺。在這樣的前提下，無論是廣大股民，還是市場機構，抑或是監(jiān)管層，都已經達成共識，那就是資本市場必須進行改革。2013年11月30日，證監(jiān)會發(fā)布《關于進一步推進新股發(fā)行體制改革意見》，推進新股發(fā)行制度從核準制向注冊制過渡；12月27日，國務院辦公廳發(fā)布《關于進一步加強資本市場中小投資者合法權益保護工作的意見》，即“新國九條”。這兩大動作的核心就是要改變過去證券市場權力主導、重審輕管的模式，建立市場化的制度規(guī)則，讓市場在股市資源配置的過程中發(fā)揮決定性作用。這兩大改革也為監(jiān)管部門贏得相當的喝彩。證監(jiān)會重啟第八次IPO就是在這樣的背景下開始的。

然而，今年1月重啟IPO以來，僅僅半個多月的時間，滬深股市便亂象頻生。不僅主板市場股價持續(xù)下跌，而且以往高價格、高市盈率、高超募資金的“三高”以及“瘋狂打新”等頑癥惡習非但沒有被遏制，反而變本加厲。這說明新股發(fā)行制度改革已經失敗了嗎？

我們知道，股市交易的本質是信用，但對于長期權力主導的我國股市來說，信用的市場基礎還非常薄弱。但從奧賽康IPO事件可以看到，市場信用關系的確立將是一個漫長的過程。為何以往新股發(fā)行的弊病在此輪IPO中仍然存在，就在于當前股市信用仍是由政府隱性擔保。在這種情況下，無論是上市公司發(fā)行人還是公司上市的主承銷商，都會以短期利益極大化為其行動的主旨，而不考慮長遠利益。由于監(jiān)管的不完全性，即使再多的事中和事后監(jiān)管都無法完全遏制這種失信和違約行為。說白了，資本市場遇到的問題和很多經濟領域遇到的問題一樣，那就是在畸形的市場土壤上，一些市場化的改革舉措會發(fā)生異化。要形成股市的市場化價格機制，不僅要保證整個市場信息的公開、透明、全面及時，而且要保證所有的市場當事人能站在公平公正的平臺上談判、簽約、交易等，這樣才能保證不為少數人操縱市場。遺憾的是，在目前的滬深股市，這個公平公正的交易平臺并沒有形成。這不僅表現為信息持有的強勢者可操縱市場及價格，而且表現為嚴格的市場準入讓一部分市場當事人處于絕對的優(yōu)勢地位。

我國股市制度改革將是一個漫長的過程。在新股IPO發(fā)行過程中，各個環(huán)節(jié)的利益鏈條非常之深，鑒于保薦承銷費與發(fā)行價密切相關，承銷商自然有推高發(fā)行價的強烈沖動，加之身處老股轉讓與高定價的扭曲環(huán)境，亂象叢生幾乎是必然的。越是亂象叢生，越說明資本市場扭曲到什么程度。我們不指望證監(jiān)會通過幾個改革方案就能改變資本市場積弊，但接下來，證監(jiān)會必須更有作為。

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