時(shí)政熱點(diǎn):不要奢望短期內(nèi)改變股市積弊

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朱迅垚

1月20日，上證指數(shù)在“掙扎”近6個(gè)月后跌破2000點(diǎn)大關(guān)，以1991.25點(diǎn)收盤，再次回到了股市14年前的位置。盡管1月21日大盤重回2000點(diǎn)，但自IPO（新股發(fā)行）改革方案公布后，股市至今累計(jì)跌幅超過(guò)10%，市值蒸發(fā)了2萬(wàn)多億元。中國(guó)股市到底出了什么問(wèn)題？

過(guò)去數(shù)年，中國(guó)資本市場(chǎng)成為最被詬病的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域之一。大量中小股民損失慘重，資本市場(chǎng)內(nèi)幕交易層出不窮，監(jiān)管部門面臨信任危機(jī)，部分企業(yè)瘋狂圈錢，但帶來(lái)的后果是掠奪性的，股市IPO自2012年底就開(kāi)始停擺。在這樣的前提下，無(wú)論是廣大股民，還是市場(chǎng)機(jī)構(gòu)，抑或是監(jiān)管層，都已經(jīng)達(dá)成共識(shí)，那就是資本市場(chǎng)必須進(jìn)行改革。2013年11月30日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革意見(jiàn)》，推進(jìn)新股發(fā)行制度從核準(zhǔn)制向注冊(cè)制過(guò)渡；12月27日，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場(chǎng)中小投資者合法權(quán)益保護(hù)工作的意見(jiàn)》，即“新國(guó)九條”。這兩大動(dòng)作的核心就是要改變過(guò)去證券市場(chǎng)權(quán)力主導(dǎo)、重審輕管的模式，建立市場(chǎng)化的制度規(guī)則，讓市場(chǎng)在股市資源配置的過(guò)程中發(fā)揮決定性作用。這兩大改革也為監(jiān)管部門贏得相當(dāng)?shù)暮炔�。證監(jiān)會(huì)重啟第八次IPO就是在這樣的背景下開(kāi)始的。

然而，今年1月重啟IPO以來(lái)，僅僅半個(gè)多月的時(shí)間，滬深股市便亂象頻生。不僅主板市場(chǎng)股價(jià)持續(xù)下跌，而且以往高價(jià)格、高市盈率、高超募資金的“三高”以及“瘋狂打新”等頑癥惡習(xí)非但沒(méi)有被遏制，反而變本加厲。這說(shuō)明新股發(fā)行制度改革已經(jīng)失敗了嗎？

我們知道，股市交易的本質(zhì)是信用，但對(duì)于長(zhǎng)期權(quán)力主導(dǎo)的我國(guó)股市來(lái)說(shuō)，信用的市場(chǎng)基礎(chǔ)還非常薄弱。但從奧賽康IPO事件可以看到，市場(chǎng)信用關(guān)系的確立將是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程。為何以往新股發(fā)行的弊病在此輪IPO中仍然存在，就在于當(dāng)前股市信用仍是由政府隱性擔(dān)保。在這種情況下，無(wú)論是上市公司發(fā)行人還是公司上市的主承銷商，都會(huì)以短期利益極大化為其行動(dòng)的主旨，而不考慮長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。由于監(jiān)管的不完全性，即使再多的事中和事后監(jiān)管都無(wú)法完全遏制這種失信和違約行為。說(shuō)白了，資本市場(chǎng)遇到的問(wèn)題和很多經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域遇到的問(wèn)題一樣，那就是在畸形的市場(chǎng)土壤上，一些市場(chǎng)化的改革舉措會(huì)發(fā)生異化。要形成股市的市場(chǎng)化價(jià)格機(jī)制，不僅要保證整個(gè)市場(chǎng)信息的公開(kāi)、透明、全面及時(shí)，而且要保證所有的市場(chǎng)當(dāng)事人能站在公平公正的平臺(tái)上談判、簽約、交易等，這樣才能保證不為少數(shù)人操縱市場(chǎng)。遺憾的是，在目前的滬深股市，這個(gè)公平公正的交易平臺(tái)并沒(méi)有形成。這不僅表現(xiàn)為信息持有的強(qiáng)勢(shì)者可操縱市場(chǎng)及價(jià)格，而且表現(xiàn)為嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入讓一部分市場(chǎng)當(dāng)事人處于絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)地位。

我國(guó)股市制度改革將是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程。在新股IPO發(fā)行過(guò)程中，各個(gè)環(huán)節(jié)的利益鏈條非常之深，鑒于保薦承銷費(fèi)與發(fā)行價(jià)密切相關(guān)，承銷商自然有推高發(fā)行價(jià)的強(qiáng)烈沖動(dòng)，加之身處老股轉(zhuǎn)讓與高定價(jià)的扭曲環(huán)境，亂象叢生幾乎是必然的。越是亂象叢生，越說(shuō)明資本市場(chǎng)扭曲到什么程度。我們不指望證監(jiān)會(huì)通過(guò)幾個(gè)改革方案就能改變資本市場(chǎng)積弊，但接下來(lái)，證監(jiān)會(huì)必須更有作為。

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