文/黃益平(北京大學(xué)國家發(fā)展研究院教授)
【《中國企業(yè)家》】目前,中國經(jīng)濟(jì)處在一個關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折點(diǎn)上,要實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長,中國必須告別過去的增長方式。多年來,中國經(jīng)濟(jì)增長的原因與經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的惡化的原因相同,兩者都是依賴GDP和政府控制大量經(jīng)濟(jì)資源。這一模式在曾經(jīng)創(chuàng)造了“中國奇跡”,但也引發(fā)了一系列風(fēng)險(xiǎn)。1997年的東亞金融危機(jī)以后,中國曾用了大約10年的時(shí)間消化了過去政策的一些后遺癥,我們很難想象,中國以后還有這樣的機(jī)會。
未來十年甚至更長的時(shí)間,中國整個經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)會發(fā)生根本性變化。第一類是技術(shù)性變化,如互聯(lián)網(wǎng)對現(xiàn)有的金融和經(jīng)濟(jì)體系的性沖擊,還有新能源、頁巖氣等也會對未來經(jīng)濟(jì)模式、制造業(yè)、服務(wù)業(yè)發(fā)展帶來革命性變化;第二類是市場性變化,劉易斯拐點(diǎn)的出現(xiàn)使得中國面臨的是勞動力短缺。另一種市場變化是,出口需求不如過去強(qiáng)勁,尤其是本輪金融危機(jī)之后;第三類是政策性變化,十八屆三中全會中我最關(guān)注的是金融改革,包括利率市場化、匯率改革、國有金融機(jī)構(gòu)的改革、資本項(xiàng)目的開放會徹底改變過去傳統(tǒng)的金融市場版圖、改變金融資產(chǎn)價(jià)格和市場結(jié)構(gòu)。
中國目前的金融市場從規(guī)模上看已經(jīng)非常龐大。
從改革初期的單一銀行發(fā)展到今天,中國已經(jīng)擁有了相當(dāng)完整的金融體系,中央銀行、國有銀行、股份制銀行、城鄉(xiāng)商業(yè)銀行、保險(xiǎn)(放心保)公司、證券公司以及一系列的貨幣與資產(chǎn)市場。當(dāng)前銀行總資產(chǎn)占GDP的120%。與此同時(shí),當(dāng)局還大力推進(jìn)了一系列金融市場與改革開放。金融體系的發(fā)展與改革對支持中國經(jīng)濟(jì)發(fā)揮了非常重要作用。
不過總體看,中國金融改革還明顯滯后于多數(shù)發(fā)展中國家。如果按照麥金農(nóng)的理論,中國金融抑制的現(xiàn)象是既普遍又嚴(yán)重,包括對利率的管制、對資金配置的干預(yù)、對存款準(zhǔn)備金率的頻繁變動和對跨國資本流動的限制。中國現(xiàn)在的貨幣政策實(shí)際上很大程度還是用傳統(tǒng)的行政手段,而不是一般市場經(jīng)濟(jì)利率手段或流動性手段。
過去金融改革是長于建立金融體系框架,發(fā)展金融規(guī)模,短板是我們沒有真正開放市場,沒有真正改善金融機(jī)構(gòu)的治理結(jié)構(gòu)。比如我們的國有商業(yè)銀行,雖然都已公開上市,但它們的治理結(jié)構(gòu)還沒有與國際金融機(jī)構(gòu)達(dá)到同樣水平。
當(dāng)前的情況是經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨緩,金融改革迫在眉睫,這其中可能面臨兩大問題。
第一是去杠桿化,F(xiàn)在我們很多流動性都是通過銀行借貸出去的,成為了社會融資,變成社會高負(fù)債。任何一個國家,當(dāng)信貸高速擴(kuò)張持續(xù)相當(dāng)長一段時(shí)間后,最后都會經(jīng)歷痛苦的調(diào)整。央行目前也認(rèn)識到了這個問題,副行長胡曉煉前不久表示,中國現(xiàn)在需要解決的就是高負(fù)債、高杠桿率的問題。把杠桿拉下來,意味著我們以后流動性的約束要更強(qiáng),對企業(yè)而言可能面臨資金成本上升。
第二是金融開放。開放主要包括利率市場化、匯率制度改革、國有金融機(jī)構(gòu)治理結(jié)構(gòu)改革和資本項(xiàng)目開放。
中國實(shí)施或加強(qiáng)管制的成本已經(jīng)非常高,要嚴(yán)格管制其實(shí)已經(jīng)不可能。政府能夠選擇的也許是如何開放的問題。資本項(xiàng)目開放并不意味著要放棄所有管制,事實(shí)上大多數(shù)國家和地區(qū)的資本項(xiàng)目都是“基本開放”的。
三中全會后金融改革將被提上日程。國內(nèi)的企業(yè)能感受到三方面變化:一是流動性的約束越來越緊;二是資金成本可能會回升;三是融資結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。未來中小銀行、資本市場與目前蓬勃發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)金融都會改變過去的融資方式。
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