央行降準(zhǔn)不是“大水漫灌”

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徐立凡

此次降準(zhǔn)可能掀起資本市場(chǎng)的熱鬧，同時(shí)或表明，僅靠人民幣貶值不足以應(yīng)對(duì)歐元和日元大幅貶值給中國出口企業(yè)帶來的壓力，也不是貨幣政策將由穩(wěn)健轉(zhuǎn)向積極的標(biāo)志。

央行決定，自2015年2月5日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，對(duì)小微企業(yè)貸款占比達(dá)到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率4個(gè)百分點(diǎn)。

央行將采取更大行動(dòng)，市場(chǎng)早有預(yù)期。那么，何以選擇此時(shí)降準(zhǔn)?美元走強(qiáng)和中國制造業(yè)收縮是最直接原因。受美元增強(qiáng)影響，企業(yè)和個(gè)人的美元需求大幅增加，去年以來中國海外投資的擴(kuò)大，進(jìn)一步強(qiáng)化了美元需求。外管局公布的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)季中國資本和金融項(xiàng)目逆差達(dá)到912億美元，經(jīng)常項(xiàng)目順差收窄至611億美元。資本外流的加速和企業(yè)主動(dòng)結(jié)售匯意愿的下降，擴(kuò)大了通過人民幣外匯占款發(fā)行基礎(chǔ)貨幣的空間，為降準(zhǔn)創(chuàng)造了條件。問題是，選擇什么時(shí)間點(diǎn)降準(zhǔn)。

近日公布的1月官方制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)，為降準(zhǔn)提供了最充足的理由。數(shù)據(jù)顯示，PMI回落到了49.8，自2012年10月以來首次回落到50的榮枯線以下，大幅低于預(yù)期。PMI的回落從一個(gè)側(cè)面折射出了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金緊張。以更大力度適當(dāng)釋放流動(dòng)性，條件至此具備。

此次降準(zhǔn)能達(dá)到什么樣的效果?首先，可能掀起一輪資本市場(chǎng)的熱鬧。降準(zhǔn)意味著金融機(jī)構(gòu)放貸能力和利潤(rùn)空間的增加，因此金融板塊將迎來利好預(yù)期。自2011年11月以來的最近三次降準(zhǔn)，兩次提振了股市，也表明降準(zhǔn)對(duì)股市有正面影響。

其次，降準(zhǔn)或許表明，僅靠人民幣貶值不足以應(yīng)對(duì)歐元和日元大幅貶值給中國出口企業(yè)帶來的壓力。受歐元、日元貶值的沖擊，過去的8個(gè)交易日里，人民幣即期匯率在6個(gè)交易日里逼近跌停。這如同“壓力測(cè)試”，既測(cè)試了中國出口企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的能力，也測(cè)試了央行是否需要以更靈活的姿態(tài)應(yīng)對(duì)這股全球貨幣貶值潮。顯然，釋放適度的流動(dòng)性有助于維護(hù)出口環(huán)境。

不過，此次降準(zhǔn)也不是央行貨幣政策將由穩(wěn)健轉(zhuǎn)向積極的標(biāo)志。不搞“大水漫灌”是業(yè)已明確的政策底線，央行在發(fā)布降準(zhǔn)消息的同時(shí)，也強(qiáng)調(diào)了繼續(xù)穩(wěn)健的、松緊適度的立場(chǎng)。事實(shí)上，此次降準(zhǔn)確實(shí)延續(xù)了去年定向降息、降準(zhǔn)的邏輯。部分城商行、農(nóng)商行和農(nóng)發(fā)行獲得了更多的降準(zhǔn)空間，表明降準(zhǔn)仍屬“滴灌”。而今后是否還有“滴灌”，關(guān)鍵看能否起到降低市場(chǎng)間資金成本的效果。效果大小，決定未來“滴灌”的節(jié)奏。
 

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